前沿拓展：国产骨水泥品牌排行榜
化学名称为聚乙烯吡咯烷酮，是性能优异、用途广泛的水溶性高分子化合物，属高科技含量、高附加值精细化工产品，是国际倡导的重要化工中间体和医药中间体。药用级PVP（聚维酮）的应用
聚维酮在医药上有广泛的应用，为国际倡导的三大药用新辅料之一。应用广的是片剂、颗粒剂的粘合剂。PVP还可用作胶囊的助流剂，眼药的去毒剂及润滑剂，注射剂的助溶剂，液体制剂的分散剂，酶及热敏药物的稳定剂。聚维酮还可与碘合成PVP-I消毒杀菌剂。在隐形眼镜中，PVP作为接触眼镜的成份，可增加其亲水性。PVP在医药上还可用作低温保存剂。聚维酮K30，正收入中国药典2000版，PVP收入美国药典26版。
「凯恩斯」获取行业策略！
上次微博和微信公众号都有很多粉丝给我留言，让我分析一下凯利泰。今天我们就聊一聊骨科上市公司中的代表：凯利泰
在医药这个领域里，有一个重要的细分行业，就是医疗器械，随着老龄化的到来，骨科领域必然也会有大量的投资机会，那么随着这种机会的到来，我们应该关注哪些优质公司呢？目前骨科的上市公司基本并不多，其中凯利泰算是比较有代表性的一个，我们来简要分析一下。
01
公司概况
公司成立于 2005 年，是国内高值医疗耗材领域代表性龙头上市企业，于 2012 年登录创业板。公司在上市前以 PVP 和 PKP 微创脊柱外科手术系统产品为主，上市后于 2013年通过并购艾迪尔实现了创伤、关节植入物及手术器械的骨科全产业线扩张，正从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业发展。
02
市场空间
产品种类丰富，形成椎体成形解决方案
公司自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗，具体包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统；而全资子公司艾迪尔主要从事于骨科三类植入材料及人工器官、二类矫形外科(骨科)手术器械的研发、生产和销售。
成功并购艾迪尔后，公司将凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步进行优化整合，产品种类更加丰富，包括 PVP、PKP、椎体融合器、导管、成型器等多类型产品，形成了较为完善的椎体成形手术系统整体解决方案，为公司从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业迈进奠定了坚实的基础。
公司与意大利 Tecres S.P.A 合资设立上海意久泰医疗科技有限公司，引进国外先进骨水泥技术，新产品预计明年 CFDA 获批，将进一步完善公司在骨科尤其是 PKP 手术领域的生物填充材料产品线。
下图：产品种类丰富，形成椎体成形整体解决方案
双品牌产品布局，市场更加广阔
公司针对产品不同市场和价格定位，布局了凯利泰（微创）+艾迪尔双品牌产品线（脊柱+创伤），双品牌既有各自的产品与市场定位，又可以发挥协同作用。
（1）双品牌产品线分工明确，市场定位更加。
公司针对凯利泰和艾迪尔制定了不同的产品市场定位，分工明确。凯利泰以骨科微创为主，注重高端有学术价值产品的研发销售，主要面向追求高精尖技术器械的三甲医院骨科医生进行推广；子公司艾迪尔以传统脊柱及创伤类骨科耗材产品为主，主要客户群体定位于广大二级及基层医院市场，目前部分新型中高端产品正借助凯利泰品牌建立的市场优势逐步向三级医院发展。
同时公司还将艾迪尔作为自己的生产基地，实现产品生产渠道的内部整合。由于艾迪尔公司生产条件和装备先进，做生产管理的是威高骨科创始核心人员，公司对艾迪尔的定位除协同本公司产品的推广和销售外，还将其作为凯利泰产品所有金属零部件的委外精加工基地，进一步优化公司产品的产能和质量，并将艾迪尔逐步打造为拥有自主品牌和精细化代工能力的强大合作伙伴。
下图：双品牌分工明确，市场定位细分
（2）双品牌布局可以发挥协同果，带来更高益。
双品牌布局一方面使得产品种类更加多样化，产品价格区间更广，可以满足更多不同需求的客户群体，同时，有助于公司在全国范围内维护产品招标价格，避免核心产品大幅降价，对公司毛利率起到很好维护作用。
另一方面，艾迪尔产品与凯利泰原有的 PKP、PVP 手术系统可以配合使用，实现产品线的优化整合。艾迪尔生产的多种脊柱骨科医疗器械产品均可以与公司原有的 PKP 手术系统配套使用，在市场推广中可起到良好的协同应，通过打包销售将促进两品牌产品销量的共同提升，达到“1+1>2”的果，极具市场潜力。
收购Elliquence布局椎间孔镜微创
公司于 2018 年 6 月 5 日公告拟以自筹资金 7715.2 万美元（约 4.95 亿人民币）通过全资子公司上海显峰及其下属公司收购 Elliquence 公司 股权。8 月 21 日，公司公告已与 Elliquence 签署《股权交割协议》并完成股权交割，并于2018年四季度开始贡献利润。
Elliquence 是一家专注于高频低温、解剖（单极）和凝血（单极和双极）技术开发和生产的美国公司，产品主要用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂，其外科手术能量平台及一次性微创耗材，是当下热门的椎间孔镜脊柱微创手术的重要组成部分。
下图：外科手术能量平台是脊柱微创手术的必需设备
（1） 腰椎间盘患者存量极大，椎间孔镜微创手术潜在市场可观。
随着老龄化的发展，我国腰椎病患者数量持续增加，据卫建委统计，目前我国腰椎病患者已突破 2 亿人，腰椎间盘突出症患者占全国总人数的 15.2%，另有每年新增患者约 200 万人。
目前整个腰椎间盘突出症患者群体的手术治疗率不到 20%，而适用于微创手术治疗的患者数量近亿人，手术治疗率低主要原因在于费用较高，以及患者对手术治疗的必要性认识不够。保守治疗使得病症一直得不到根治，常年复发，也因此导致存量病患数量大大高于增量。
下图：我国腰椎间盘突出病患者人数 下图：腰椎间盘突出可分为三类，脱出情况下必须手术
目前针对腰椎间盘突出的治疗方法主要有三大类：非手术保守治疗、开放性手术治疗与微创椎间孔镜手术治疗。
保守治疗主要包括药物阵痛、理疗、推拿牵引等，是目前绝大多数患者使用的治疗方法， 治标不治本，仅能缓解患者的不适而不能真正，必须长期持续治疗。
开放式手术的适应症范围大于微创手术，能彻底清除病变组织，但价格昂贵，副作用，患者的术后生活质量会受到较大影响。
微创手术损伤小、出血少、术后恢复较快，患者无需长期卧床，且经济费用相对低廉， 是腰椎间盘突出症受主流三甲医院临床认可与推荐的治疗手段。虽对器械设备有一定要求，但手术本身的技术要求并不复杂，经过培训后在县级医院就能进行。
下图：腰椎间盘突出手术类别对比
（2）随着椎间孔镜的发展，开放式手术也可以通过微创来做。
相比于开放性手术 8-10万元的高昂费用而言，微创椎间孔镜手术单价只需要 2-3 万元，同时具有创伤小，适用症广，恢复快等诸多优点，性价比很高。
由于椎间孔镜微创手术设备价格较高，目前主要使用对象以三级医院为主，但近几年随着分级诊疗政策的推广和医保政策的推行，更多患者可以获得手术治疗机会，未来手术治疗率有望提高到 30%以上，椎间孔镜微创手术的潜在市场极其广阔。
目前国内适用于椎间孔镜微创产品的手术一年的潜在容量规模是 600 万台，而椎间孔镜下的腰椎间盘突出的治疗量仅每年 4 万例，渗透率方面尚有极大的提升空间。
Elliquence 公司作为国内市场上惟一一家拥有注册证的经皮椎间孔镜椎间盘摘除手术系统整机产品的公司，凭借其射频消融能量平台可实现高频低温手术，领先国内同行技术约 2 年左右时间，具有高的技术壁垒，在国内医院具有极高的覆盖率，国内市场占比高达 60%，并且每年保持 30%增长，预计未来 5 年产品手术治疗量将达到 8.9 万例，有极大的发展空间。
下图：适用Elliquence公司椎间孔镜微创产品手术量快速增长
此前 Elliquence 公司在中国境内采用经销商的销售模式,其外科手术能量平台拥有跨科室多平台产品的技术储备，可以用在眼科、耳鼻喉科、整形外科、妇科、小儿外科 等多个需进行软组织消融术的科室，具备能量辐射小、创口损伤少、无血管黏连等特点， 技术优势，但目前产品在中国境内目前仅局限在骨科领域，在众多其他科室未真正开拓市场。
公司收购后计划逐渐将原代理商的经销权收回，加大对 Elliquence 旗下全产品的推广力 度，将以射频消融能量平台为基础，加强对公司产品线潜力的挖掘，逐步实现同类产品在更多科室的使用。公司在国内进行射频手术技术储备的时间较早，在射频消融领域的多个相关科室均有提前布局，预计整合 Elliquence 的技术平台不存在过多技术难题。
如果未来能顺利将 Elliquence 产品的应用范围扩展至神经外科、五官耳鼻喉科、肿瘤外科等重点科室，则潜在市场空间甚至可能超过骨科领域。
引入战略投资者，管理益提升
公司于 2018 年 2 月 12 日公告引入战略投资者涌金投资，以 8.9 元/股的价格受让公司 7%股权，转让方为公司原股东 ULTRA TEMPO LIMITIED、永星兴业、上海凯诚君泰、 SPRUCE INVESTMENT CONSULTING LIMITED、李建祥、新疆德嘉、上海仲翼。增持完毕后涌金系合计持有公司 9.74%股权，成为公司第一大股东。
其中，本次股权转让中的一致行动人宁波鼎亮翊翔持股 2.08%，涌金投资间接控制的国金鼎兴资本管理有限公司担任鼎亮翊翔的普通合伙人；另一致行动人沈静持股 0.66%，沈静为涌金投资持股 4.5%的股东。
下图：公司股权结构
自上市以来，公司股权分散，管理层持股比例较低，市场始终对公司能否保持长期平稳发展存在担忧。伴随此次股权结构的理顺，公司股权有所集中，以涌金投资主导的股东结构将使公司转变为董事会控制下的经营模式。涌金投资在 2008 年以前曾积极布局医药产业，先后控股或参股九芝堂、千金药业等上市公司，但自 2015 年已全部退出。因此本次入股是涌金投资时隔数年后再次回归医药行业并控股上市公司。
从历史表现上看，涌金风格偏向长期战略投资，持股时间较长， 对上市公司具体经营较少做过多干涉，更倾向于以上市公司为平台进行资源整合，与公司目前内生外延并重的战略发展思路较为契合，未来存在一定的资产注入预期。涌金投资及其旗下的云南国际信托、国金证券与公司均有长期业务往来，对公司情况比较熟悉，本次作为战略投资者入股显示其认可公司的发展前景，预计将继续支持公司现任管理团队。公司历史上也未曾出现管理层受董事会干扰阻碍的先例，相信公司未来战略发展将更具持续性。
目前，公司有较多体外孵化项目，涉及运动医学、五官科、泌尿科、整形外科、消化科、 普外科、细胞免疫治疗，未来可能择机收购。此外，针对国外市场，公司也将借助 Elliquence 所带来的海外渠道，进一步深化海外市场布局；国内市场，公司与国药器械成立合资公司，通过和各区域有实力的代理商设立合资公司的形式，搭建区域物流平台， 利用国药的渠道和资金优势，达到市场快速渗透。
此次股权结构理顺带来管理益提高，公司并购节奏有望加快，涌金投资的资源也为公司发展带来更多可能性，公司未来的战略布局与高端产品的研发销售值得期待。
03
估值
目前公司的估值水平处于的平均水平附近，总体估值并没有太多的优势。
风险提示：医疗政策变化的风险，集中采购导致降价风险，并购的整合风险。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】