前沿拓展：江西小型打包机品牌排行榜
（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超，李木森）
双碳背景加持，稀土回收+废钢设备双龙头版图扩张再生资源龙头不断扩张
华宏科技主要从事再生资源加工装备的研发生产、再生资源运营以及电梯零部件业务，其中再生资源运营 业务包括稀土回收料的综合利用、废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用等。公司总部位于江苏省江阴市， 目前拥有 14 家全资及控股子公司，历经 30 余年发展，公司已成为国内重要的再生资源加工装备专业制造商和 综合服务提供商。目前公司拥有各类大型高精密度数控生产设备 300 余台/套（如数控镗削滚压、液压深孔镗刮 削、数控落地铣镗机床等），以及先进完备的精密质量检测设备和质量检测手段，年产能各类设备 4200 余台/套； 公司现有稀土氧化物分离产能达到 4000 吨，其中万宏 1060 吨，鑫泰 1777 吨，金诚 1300 吨；2023 年下半年， 公司稀土氧化物分离产能有望达到 10800 吨，其中鑫泰科技 5000 吨，万弘高新 4500 吨，吉水金城 1300 吨；废 钢回收加工产能 80 万吨。
1989 年，公司前身江阴市周庄机械铸造厂成立；2004 年，公司更名为江苏华宏科技股份有限公司；2005 年，公司获火炬计划项目证书；2008 年，公司新一代废钢破碎机正式下线；2009 年，公司成为中国物资再 生协会副会长单位，成立省液压机械工程技术研究中心、无锡市院士工作站；2010 年，公司成立博士后 科研工作站；2011 年，公司于深交所上市；2012 年，公司成为中国废钢铁应用协会副会长单位及中国再生资源 回收利用协会副会长单位；2013 年，公司成立东海县华宏再生资源有限公司；2015 年，公司收购江苏纳鑫重工 机械有限公司及江苏威尔曼科技有限公司；
2016 年，公司成为中国有色金属工业协会再生金属分会常务理事单 位，并加入美国废料回收工业协会（ISRI）；2017 年，公司成为回收局 BIR 黄金会员，同年成立苏州华卓投资 管理有限公司；2018 年，公司收购北京中物博汽车解体有限公司，同年入库江阴市专精特新科技小巨人；2019 年，公司收购迁安聚力再生资源回收有限公司，同年成为工信部绿色制造系统解决方案提供商；2020 年， 公司收购吉安鑫泰科技有限公司；2021 年，公司与南方稀土等共同投资设立赣州华卓再生资源回收利用有限公 司，兴建年处理 6 万吨磁材废料综合利用项目，同年收购江西万弘高新技术材料有限公司 股权。
公司是专业制造再生资源加工设备的火炬计划重点高新技术企业，是中国废钢铁应用协会、中国物资再生 协会、中国再生资源回收利用协会、中国循环经济协会、美国废料回收工业协会（ISRI）、中东回收局（BMR） 等常务理事单位和副会长单位。公司高度重视并坚持大力推行对技术创新和研发、标准化生产、营销体系的建设及投入，目前：技术体系建有“三站三中心”：博士后工作站、院士工作站、企业研究生工作站、江苏省液压 工程技术研究中心、江苏省认定企业技术中心、江苏省废弃金属绿色回收再利用技术工程中心。
截止 2022 年一季报，华宏集团持有公司 34.51%股权，为公司控股股东，实际控制人为胡士勇、胡士清、 胡士法、胡士勤四兄弟（直接和间接持有公司 14.03%股权），公司股权结构保持稳定。公司目前拥有 14 家全资 及控股子公司，除华卓投资从事投资管理业务外，剩余公司可分为三大业务板块：
（1）再生资源加工设备业务：主要产品包括各类金属破碎、液压剪切、金属打包、金属压块等设备，各类非金属打包、压缩设备，以及报废汽车拆解设备。产品应用于再生资源产业的循环经济园区、城市矿产示范基地、废钢加工配送中心（基地）、报废机动车回收拆解企业，以及环卫等行业。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一； （2）再生资源运营业务：主要以稀土回收料的综合利用、废钢加工及贸易、报废汽车回收利用为主。其中： ①稀土废料综合利用：子公司鑫泰科技、吉水金诚、江西万弘主要经营稀土回收料的综合利用业务，即利 用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物；同时鑫泰科技通过其全资子公司中杭新材开展稀土永磁 材料生产业务，实现产业链延伸。中杭新材的主要产品是稀土永磁材料，包括烧结钕铁硼磁钢毛坯产品和烧结 钕铁硼磁钢成品，毛坯产能 3000 吨。产品可用作电动自行车、电动汽车电机等各类永磁电机磁钢零部件、核磁 共振设备磁钢零部件、以及磁选设备、电子产品、包装等各类磁钢零部件；
②废钢加工及贸易：子公司东海华宏和迁安聚力两大废钢加工配送基地，通过对回收的社会废钢进行分拣、 破碎、去杂、打包等专业化处理，能够直接为钢厂提供优质废钢炉料；公司与欧冶链金（宝武一级子公司）达 成战略合作，围绕废钢铁智慧制造、加工基地装备升级、汽车拆解等领域展开深度合作。
③报废汽车回收利用：主要由子公司北京华宏开展，其拥有军队退役装备报废资质。公司目前已形成了从 报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链；公司目 前正规划打造报废机动车拆解示范基地，项目预计将于 2022 下半年投产；东海华宏位于国内主要报废汽车集散 地——东海县桃林镇，当地拥有丰富的报废机动车资源，目前公司正积极推进报废机动车拆解资质申请；
（3）电梯零部件业务：主要由子公司威尔曼开展，主要产品包括电梯操纵箱、召唤盒、多媒体显示器、到 站指示灯、按钮等。威尔曼目前已与迅达、通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一线整梯品牌建立了战略合作 关系，为亚非拉美欧等区域市场提供可信赖的产品和卓越的服务。旗下控股子公司苏州尼隆是国内专业从事电 梯部件研发、制造和销售的企业，为国内外知名品牌电梯提供服务，主要产品包括限速器、张紧装置等。
步入快速增长通道，稀土废料综合利用业务已成为公司主要盈利来源
公司营业收入稳步增长，稀土废料综合利用业务已成为公司主要收入来源。2016 年公司营业收入 10.1 亿元， 2021 年增长至 67.8 亿元，年均复合增长率 46%。从收入结构来看，2020 年公司收购鑫泰科技后，稀土废料综 合利用业务成为公司重要盈利来源，2020 年收入 10.6 亿元，2021 年增长至 32.5 亿元，同比增长 206%，2021 年营业收入占比 48%；2016 年再生资源加工设备业务收入 3.0 亿元，2021 年增长至 14.8 亿元，年均复合增长率 38%，2021 年营业收入占比 22%；2016 年废钢及报废汽车业务收入 2.0 亿元，2021 年增长至 11.0 亿元，年均复 合增长率 40%，2021 年营业收入占比 16%；2016 年电梯部件业务收入 4.9 亿元，2021 年增长至 9.0 亿元，年均 复合增长率 13%，2021 年营业收入占比 13%；稀土废料综合利用业务已成为公司主要收入来源。
2021 年公司毛利大幅增长。2016 年公司毛利 2.0 亿元，2021 年增长至 10.6 亿元，年均复合增长率 39%。 从毛利结构来看，2020 年稀土废料综合利用业务毛利 1.5 亿元，2021 年增长至 5.7 亿元，同比增长 280%，2021 年毛利占比 53%；2016 年再生资源加工设备业务毛利 0.4 亿元，2021 年增长至 2.6 亿元，年均复合增长率 45%， 2021 年毛利占比 24%；2016 年电梯零部件业务毛利 1.5 亿元，2021 年增长至 2.0 亿元，年均复合增长率 6%， 2021 年毛利占比 19%；2016 年废钢及报废汽车业务毛利 381 万元，2021 年增长至 1774 万元，年均复合增长率 36%，2021 年毛利占比 2%。稀土废料综合利用业务毛利增长带动公司整体盈利水平大幅提高。
稀土回收行业分析稀土产业链可分为上游开采、中游冶炼、下游加工和终端应用 4 部分，稀土资源经开采后获得稀土矿石、 稀土精矿、碳酸稀土、氯化稀土等，经冶炼得到稀土化合物、稀土氧化物、单一稀土金属、稀土金属合金等， 再经加工得到稀土磁性材料、稀土催化材料、稀土发光材料、稀土贮氢材料等多种产品，广泛应用于风力发电、 新能源车、变频空调、节能电梯、智能制造等行业中。
稀土废料回收利用是稀土供给的重要补充。作为不可再生的矿产资源，随着近年来稀土矿被大量开采，全 球稀土储量越来越少。中国等稀土储量大国近年来加强了对于稀土资源和环境的保护，稀土开采和供应正在减 少。在稀土资源开采总量得到保护性控制，而市场应用需求量却持续稳定增长的背景下，稀土回收企业通过对 稀土永磁材料生产过程中产生的钕铁硼边角废料进行回收、加工，生产出再生稀土氧化物，使得稀土废料回收 利用成为了稀土供给的重要补充。
稀土供需：供给增量受限，需求高速增长
稀土供给：国内存在配额限制+国外产能增量有限
国内矿山：南北双寡头格局形成，未来稀土开采冶炼控制指标将有序上涨
供给格局由六大集团掌控转变南北双寡头格局。此前，我国已形成以中铝集团、北方稀土、厦门钨业、中 国五矿、广东稀土、南方稀土为主导的行业格局。其中，轻稀土只有北方稀土一家，其它几家均为重稀土公司。 本次整合后，根据 2022 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，中国稀土集团合计拥有轻稀土开采量 2.91 万吨，占总量的 32.58%；中重型稀土开采量 0.78 万吨，占年度总量的 67.89%；冶炼分离量为 3.46 万吨，占年 度总量的 35.58%，总量占比规模与 2021 年变化不大，北方稀土公司，拥有轻稀土开采量 6.02 万吨，同比增长 36.44%。离子型稀土矿，自 2018 年以来配额一直保持在 19150 吨，预计 2022 年离子型稀土矿配额将延续此配 额。
严控配额增量，将稀土卖出“稀”的价格。2021 年 3 月工信部表态“中国稀土没有卖出“稀”的价格，卖 出了“土”的价格”，重申稀土“战略价值”。此前我国为整治稀土行业乱象，自 2006 年起实行稀土开采总量和 冶炼分离产能总量指标控制。根据历史数据复盘，历年来稀土开采指标配额增幅极为克制，且增量主要集中在 轻稀土领域。
近几年，随着下游钕铁硼永磁材料的高速发展且在相关企业呼吁下，开采指标配额增幅存在加速 趋势，2006-2021 年指标控制 CAGR 只有 4.38%，2016-2021 年指标控制 CAGR 达到 11.31%，与此同时，氧化 镨钕年平均价格也从 2016 年的 25.7 万/吨上涨至 2021 年的 59.7 万/吨，CAGR 达到 18.36%。开采总量的增量， 在综合考虑下游需求、上下游产业链附加值、稀土价格管控等多方面因素一直保持审慎增长，因此我们预计工 信部等管理部门会及时根据下游需求情况调节供给端配额指标，以保持稀土“稀”的价格，体现稀土真正的战 略价值。
预计未来配额增量主要集中在轻稀土，根据矿山稀土氧化物中镨钕比例，测算氧化镨钕供给量，同时考虑 到钕铁硼废料回收，废料中镨钕含量按 25%匡算。
海外矿山：产能增量有限
目前海外在产矿山包括 Lynas、Mountain Pass、以及 Iluka resources limited。其中，Mountain Pass 产能稳定 在 4 万吨，已基本满产，2025 年后才有扩产计划，未来增量整体有限；Lynas 产能 2.5 万吨，但历史产量从未超 过 2 万吨；根据 2021 年报，Iluka resources limited 生产独居石-锆石精矿（其中独居石占比 20%），第二期 90% 独居石精矿项目，有望在 2022 年下半年投产。 缅甸稀土供给受其国内政局动荡以及疫情影响有所缩减，根据 USGS 数据，2021 年缅甸稀土产量 2.6 万吨。 伴随高强度开采，预计未来受制于环保、政局等因素影响缅甸整体增幅有限。格陵兰岛稀土开采则受到当地政 府抵制，未来供给存疑。
稀土需求：低碳经济拉动高性能磁材长期需求
稀土永磁材料下游应用领域广泛，新能源汽车、工业电机、风力发电等领域均有稀土永磁材料使用。近年 来伴随绿色低碳经济发展，稀土磁材需求保持较高增速。
新能源汽车：持续高景气，驱动高性能钕铁硼材料需求高速增长
新能源汽车将成为汽车领域高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点。高性能钕铁硼永磁材料是电动助力 转向系统（EPS）、防抱死制动系统（ABS）、雷达传感器等汽车微特电机的重要部件，在传统汽车和新能源汽车 中均要使用。相较于传统汽车，新能源汽车的电机使用量大大增加，带来单车稀土永磁材料用量的大幅提升， 纯电动汽车的稀土永磁消耗量为传统汽车的 3-4 倍，插电式混合动力汽车的稀土永磁消耗量也有传统汽车的 2-3 倍，其主要应用之一就是新能源汽车的驱动电机。 高性能钕铁硼材料主要应用于新能源汽车驱动电机。稀土永磁同步驱动电机可以大幅减轻电机重量、缩小 电机尺寸、提高工作率，具有转矩大、功率密度大、工作速域宽、可靠性高、结构简单的特点，目前已覆盖 新能源汽车领域所有主流厂商。
2024 年新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量或达 8.55 万吨。无论是汽车微特电机领域还是包括驱动电 机在内的其他电机应用，对高性能钕铁硼永磁材料的需求都与整车销量相关。2020 年，新能源汽车产量达 到 312.5 万辆，预计 2024 年新能源汽车产量将增长至 1900 万辆，对应钕铁硼永磁材料需求量将达到 8.55 万吨。新能源汽车领域将成为高性能钕铁硼永磁材料旺盛的下游需求。
工业电机：稀土永磁电机渗透率提升将带动钕铁硼磁材需求高速增长
稀土永磁电机绿色经济意义突出。与传统电励磁绕组电机相比，采用钕铁硼的永磁电机在转子绕组功率损 耗、电机重量以及电机结构等方面具有优势，一般永磁电机的平均节电率高达 10%以上，专用永磁电机的 节电率可高达 15%~20%。以 2021 年为例，根据能源局发布的《2021 年全国电力工业统计数据》，我国全社 会用电量为 8.3 万亿 kWh，如果按照 10%计算，能够实现全年节电 8300 亿 kWh 以上，换算为标准煤，可以减 少燃烧超过 2.5 亿吨标准煤，相应能够减少二氧化碳和二氧化硫等气体的排放。在双碳目标的约束和大背景下， 积极发展稀土永磁电机等高节能电机极具经济意义。
政策推动稀土永磁电机渗透率提升。2021 年 11 月 22 日工信部办公厅、市场监管总局办公厅联合印发《电 机能提升计划（2021-2023 年）》，要求 2023 年高节能电机年产量达到 1.7 亿 kWh，在役高节能电机占比 达到 20%以上；开展存量电机节能改造，引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高节能电机， 加快淘汰落后低电机；加大高节能电机应用力度，推广 2 级能及以上的变频调速永磁电机，鼓励采用低 速直驱和高速直驱式永磁电机。假设 2024 年工业电机年产量为 410.49GW，稀土永磁电机占比为 35%，按 照 1MWh 功率电机单耗 200kg 计算，工业电机领域钕铁硼磁材需求约 2.9 万吨。
风电设备：装机需求超预期增长，永磁机型加速渗透
政策加持下永磁直驱和半直驱风机渗透率有望快速提升，拉动钕铁硼消费。风力发电机的工作环境恶劣， 必须能经受高温、严寒、风沙、潮湿乃至盐雾的考验。钕铁硼永磁材料主要用于生产永磁直驱风电，与双馈异 步风机相比，永磁直驱风电机组具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能好、发电率高、 更能适应在低风速的环境下运行等特点。当前，直驱式风电机组市场份额约达 30%并呈不断提升趋势。
2022 年 5 月 30 日，国务院发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，强调到 2030 年要实现风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标，强调完善新能源项目投资核准（备案）制度， 推动风电项目由核准制调整为备案制。2022 年 6 月 1 日，发改委、能源局、财政部等九部委联合下发 《“十四五”可再生能源发展规划》，强调 2025 年非化石能源消费占比 20%左右任务要求。
“十四五”期间，风电已实现平价上网，现已摆脱补贴依赖，进入了更加市场化的发展阶段，结合备案制 的推出将加快风电项目投资决策的过程，可预计风电的新增装机容量有望超预期增长。对比“十三五”可再生 能源规划实现情况，2020 年底风电实际新增装机量超规划目标 26%，同时区别于以往可再生能源规划的发布， 本次“十四五”规划采取九部门联合印发，包括了财政部、自然资源部、生态环境部、住建部、农业部、 中国气象局、林业和草原局在内，体现出本次规划的政策高规格以及重视程度，我们预计此次规划终实际完 成情况将显著超过规划目标。
工业机器人：产业扩张将为钕铁硼产业带来发展机遇
受人力成本上升和人口老龄化影响，近年来“机器换人”现象普遍，特别是亚洲地区工业机器人产业 快速发展。2015 年我国发布了《中国制造 2025》战略规划，将机器人产业的发展提升到战略层面，展开在 机器人产业领域的建设与布局。近年来，国产工业机器人产量呈现出爆发式增长的趋势。工业机器人的核心部 件包括伺服电机，而高性能钕铁硼永磁材料则是永磁同步伺服电机的基础材料。工业机器人产业扩张给钕铁硼 产业带来发展机遇。
消费电子：稀土元素特有的光电磁属性导致其在电子信息产业中不可或缺
根据稀土化合物与应用，稀土元素具有特殊的 4f 层电子结构，表现出许多光、电、磁的特性。通过纳米化 后，稀土元素又有许多新特性，如小尺寸应、高比表面应、量子应、极强的光电磁声性质、超导性、高 化学活性等，综合性能大大提高，再通过掺杂或作为原料与其它材料组成性能各异、品种繁多的新型电子功能 材料，如半导体材料、光电子材料、磁性材料、电子功能陶瓷材料、电能源材料、电子通讯材料，是电子信息 产业不可或缺的重要组成部分。
节能电梯：节能减排政策将带动节能电梯产销量保持高速增长
节能电梯对钕铁硼需求的稳定增长。随着节能减排政策的不断落实，我国节能电梯产量占电梯总产量的比 例不断增大。2016 年我国节能电梯市场占有率已达到 90%。考虑到新增需求、旧电梯的更换以及节能改造，预 计节能电梯仍将保持高速增长，对钕铁硼永磁体形成稳定需求。
根据测算，在下述假设前提下：（1）新能源汽车单车耗钕铁硼 4.5kg（多数集中于 1-10kg）；（2）工业电机 钕铁硼单耗约 200kg/MW；工业电机规模稳步增长，2020 年稀土永磁节能电机渗透率为 5%。参照工信部《电 机能提升计划（2021-2023）》要求，我们假设工业电机规模稳步增长，但稀土永磁节能电机市场份额占比快 速提升，在双碳政策加速推动背景下，我们预计 2024 年新增的稀土永磁节能电机渗透率可提升至 35%；（3）风 电转机单耗：670kg/MW，预计未来氧化镨钕供需存在缺口，未来三年新增供给量依赖于国内开采指标的放 宽，但政府对于稀土的战略定位决定了稀土行业粗放发展的局面已经彻底扭转，未来开采指标增量将严格匹配 工业需求，新增供给受限，因此未来三年氧化镨钕供需紧平衡格局或将延续。
稀土回收利用：弥补供需缺口+政策大力支持，稀土回收大有可为
稀土废料回收利用是弥补稀土供需缺口的重要途径
伴随着稀土材料加工和下游应用产业的发展，稀土工业废料的产生日益增多，其中含有大量的稀土和其他 有价金属元素，因此，对各种稀土工业废料进行高清洁利用有望成为缓解我国稀土供需矛盾的重要途径。 回收氧化镨钕占总供给的 31%，可以大幅缓解供需缺口。2021 年氧化镨钕产量约为 7.3 万吨，其中国 内矿产出氧化镨钕 31000 吨，国外矿产出氧化镨钕 19000 吨，钕铁硼回收产出氧化镨钕 23000 吨。受总量控制 指标影响，原矿端供给增速极为有限，但下游钕铁硼磁材需求增速，从而导致钕铁硼氧化物产量出现供给 缺口，回收产业产能扩张将有缓解行业供需缺口。
钕铁硼磁材产量增长将带动稀土废料回收行业高速发展。目前，稀土废料回收行业原材料来源主要为磁材 生产加工过程中产生的钕铁硼油泥废料（钕铁硼磁材生产过程中约产生 25%~30%的边角废料），占比约 65%； 与钕铁硼磁性材料的成分基本一致，钕铁硼油泥废料也是由稀土（以钕为主，其余为镨、钆、铽和镝）、铁和硼 组成的，其中稀土含量约为 31%，硼为 1%，其余为纯铁。在 31%的稀土中，钕 20%，镨 5.7%，镝 0.8%，铽 0.12%，钆 1.8%，钬 0.2%。预计伴随钕铁硼磁材产量增长，钕铁硼废料供给量也将基本维持相同增速。
除钕铁硼油泥废料外，磁材废旧器件拆解料等回收利用仍有较大增长空间。目前国内稀土资源综合利用主 要针对钕铁硼油泥废料，然而伴随越来越多含有钕铁硼磁材的机电设备进入报废期，拆解料回收利用仍有较大 增长空间（如电动自行车的电机马达中，平均每个马达含稀土永磁材料约 300~500 克）；根据美国环保署数据显 示，2009 年有 25%的已消费电子产品被回收并用来提取稀土，这其中的 38%来自电脑废弃件，18%来自电视废 弃件，8%来自移动电话废弃件，3%~5%来自荧光照明废弃件。除了钕铁硼磁材油泥废料及拆解料外，部分企业 可能还会涉及到稀土抛光粉废料、稀土荧光粉废料。
然而，国内需要得到处置利用的稀土工业废料远不止上述 3 种，诸如稀土冶炼环节产业的尾渣、冶炼渣、稀土金属电解生产过程中产生的熔盐渣、稀土钴基磁材废料、 废弃金属氢化物电池以及稀土催化废料等等。如同稀土材料的广泛应用，其工业固废物料所涉及的产业面也相 当广泛，因此，稀土废料回收利用的空间仍然较大。
钕铁硼废料回收产能扩产空间充足，2025 年有望翻番。2021 年钕铁硼废料回收产出的稀土氧化物约为 1.5 万吨，占稀土循环回收行业产出的 65%。目前磁材企业扩张迅速，至 2025 年，仅六大磁材企业总产能扩张将达 到 191000 吨，较 2021 年扩张 112000 吨，按照钕铁硼磁材生产过程中产生 30%左右的废料来看，整体新增废料 规模可达 3.36 万吨，预计全行业新增废料规模达到 5 万吨以上，折合稀土氧化物新增回收产能达到 1.5 万吨， 较 2021 年回收规模增长 。
废旧拆解市场加速，未来有望成为稀土废料主要来源。废旧电机拆解产出的稀土氧化物约为 0.8 万吨，占 比 35%。在废旧电机拆解市场中，电动两轮车电机拆解占比大。2021 年电动两轮车电机拆解产出稀土氧化物 0.6 万吨，在拆解市场中占比达到 75%。电动两轮车使用寿命为四到五年，因此 2021 年主要拆解的主体是 2016 年产出的电动两轮车，2016 年仅中国生产的电动两轮车产量就达到 3080 万辆，根据艾瑞咨询发布的《2021 年 中国两轮电动车智能化白皮书》，2016-2020 年，我国两轮电动车销量从 3,000 万辆增加至 4,760 万辆，CAGR 为 12.23%。
同时，2021 年 11 月工信部印发《电机能提升计划》，计划提出加强废旧电机拆解回收利用，2022-2025 年国内废旧电机拆解市场供应增速加快，假设拆解市场年复合平均增速为 15%，2025 年拆解市场产出稀土氧化 物将达到 2 万吨，较 2021 年回收规模增长 150%。目前回收市场以废旧钕铁硼材料为主，但我们预计随着废旧 新能源汽车、变频空调、工业机器人等逐步进入报废期，预计 2025 年后废旧拆解市场有望接棒成为稀土废料主要来源。
2024 年，华宏科技有望占据稀土回收市场份额的近 40%。2024 年，稀土氧化物回收产能有望达到 4 万吨 规模，华宏科技旗下华卓项目可回收混合稀土氧化物约 1.5~1.7 万吨/年，华宏科技有望占据稀土回收市场份额 的 40%左右，高市场份额预计将为华宏提高用户粘性、议价能力，摊薄渠道以及运营成本。
稀土废料回收利用是落实循环经济政策的有益实践
资源再生和循环经济产业受到政策大力支持。十九大报告强调建设生态文明是中华民族永续发展的千 年大计，必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念。大力贯彻绿色发展理念，倡导生态文明建设，提 倡再生资源回收循环利用。近年来，出台了大量的法律法规和优惠政策来大力扶持发展循环经济产业，鼓 励按照“减量化、再利用、资源化”原则，采取各种有措施，以尽可能少的资源消耗和尽可能小的环境代价， 取得大的经济产出和少的废物排放，实现经济、环境和社会益相统一，建设资源节约型和环境友好型社 会。
稀土资源综合利用是落实循环经济政策的有益实践。相比原矿生产同类产品，稀土废料回收利用具有 众多的优越性，工序缩短、成本降低、“三废”减少，合理利用了资源，减少环境污染，有地保护了的稀 土资源。发展循环经济、提高资源综合利用率成为满足下游市场需求重要补充。就稀土产业链的均衡健康发展 而言，也必须建立以资源、能源高利用为核心，以低消耗、低成本、低排放、高技术、高率、高益为基 本特征的稀土产业增长模式，搞好稀土资源的合理开发利用，提高资源利用率，发展循环经济。近年来，我国 稀土产业也已经将推动资源节约和综合利用工作作为稀土产业升级调整的优先方向，并且已经取得了积极成。
发展稀土资源综合利用也是实现国内稀土产业集约化发展的重要抓手。我国拥有丰富的稀土矿产资源，成 矿条件优越，为发展中国稀土工业提供了坚实的基础。多年以来，由于对稀土资源的过度开采，不仅造成了资 源的极大浪费，而且对环境造成了严重污染。近年来，对稀土资源的开采实行指令性计划，进行保护性开 发，并提出了逐步提高稀土资源利用率的政策要求。在资源开采总量得到保护性控制和市场应用需求量稳定的 市场形势下，发展循环经济、提高资源综合利用率成为可行的模式。因此，从各种含稀土的工业废料、渣 料中提取利用稀土元素，转化成工业形态的稀土产品，对实现我国稀土资源可持续利用、节约能源和保护环境， 具有重要意义。《稀土管理条例》明确指出鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用。
稀土回收行业壁垒及发展趋势
政策准入壁垒下很难出现新的行业进入者
2016 年，在六大稀土集团组建过程中，围绕稀土资源综合利用行业的整合工作也是其中一个重要内容。被 允许保留下来的稀土资源综合利用企业被缩减至 19 家以下，且已有 9 家企业整合进入六大稀土集团的序列（3 家纳入广东稀土，2 家纳入南方稀土，2 家纳入中铝集团，2 家纳入北方稀土）。2016 年，工信部《稀土行业规 范条件（2016 年本）》和《稀土行业规范条件公告管理办法》的出台，不仅直接将稀土资源综合利用的规范条 件初审工作交由六大稀土集团来组织实施，还规定：稀土资源综合回收利用企业的冶炼分离项目生产规模应不 低于 3,000 吨/年。
2021 年末，中国稀土行业再次完成整合，五矿稀土、南方稀土和中国稀有稀土三家企业再次 合并成为中国稀土集团，国内的稀土行业集中度再上一个台阶。虽然本次重组并未公布具体实施细节，但结合 2021 年 1 月出台的《稀土管理条例（征求意见稿）》，以及 2021 年 3 月工信部的表态“中国稀土没有卖出“稀” 的价格，卖出了“土”的价格”，整体来说国内加强稀土行业全产业链管理趋紧。在此政策环境下，就稀土资源 综合利用行业来看，一方面，原有已经削减后保留下来相关企业若仍然未能获准进入到四大稀土集团，作为“集 团外企业”其将很难获得生存发展的空间；另一方面，在如此高的政策准入壁垒下，很难再出现新的行业进入 者，行业整体产能有限。
稀土回收行业发展趋势：集中度提升，强者恒强
稀土回收行业集中度将逐渐提高。伴随持续清理整顿不合法不合规的稀土资源回收利用项目，淘汰部 分回收利用企业；同时伴随大集团、资本市场介入，导致更具资金、技术等优势的稀土资源回收企业在竞争中 成功，预计稀土资源回收行业集中度将逐步提高。目前，明确具备扩产条件以及扩产预期的公司仅有华宏科技 以及恒源科技两家，其中恒源科技新增废料处理产能 3300 吨，华宏科技新增废料处理产能达到 28000 吨。根据 2020 年稀土回收数据显示，氧化镨钕回收量为 20000 吨，华宏科技占比 20%（鑫泰 15%，万宏 5%），前十大回 收厂占比达到 71%。预计 2024 年，华宏科技占比进一步提升至 34%，前十大企业占比达到 80%。
稀土回收业务拓展再生资源业务，成就稀土回收领域龙头
公司稀土事业部目前已形成产业链闭环。公司稀土事业部目前共拥有 3 家一级子公司、2 家二级公司，从 事业务主要包括：（1）钕铁硼回收料处理：赣州华卓年处理 6 万吨钕铁硼回收料，可回收混合稀土氧化物约 1.5~1.7 万吨/年，其中氧化镨钕 12000 吨、氧化镝 350 吨、氧化铽 60 吨；（2）稀土氧化物分离：鑫泰科技回收料年处 理产能 10800 吨，万弘高新回收料年处理产能 12000 吨；（3）永磁材料：中杭新材年产钕铁硼永磁材料 3000 吨。
收购鑫泰科技，打通稀土回收料综合利用领域。公司于 2020 年发行股份及支付现金购买吉安鑫泰科技有限 公司 股权。鑫泰科技及其子公司吉水金诚拥有钕铁硼废料年处理能力 9800 吨，荧光粉废料年处理能力 1000 吨，在核心技术、管理团队等方面具有较强的竞争优势，积累了布袋除尘技术、淋洗技术、联动萃取技术、钙 皂化工艺和萃取富集技术等多项核心技术。2020 年鑫泰科技（含吉水金诚）稀土回收综合利用业务处于满产状 态，2021 年产出量超过全年产能。稀土应用领域如风力发电、新能源汽车、节能变频空调等在可预期的未来都 将保持快速增长态势，鑫泰科技所处钕铁硼回收利用行业受益于下游行业钕铁硼永磁材料的旺盛需求，其产品 稀土氧化物供不应求。
持续拓展业务深度，原料产能统筹兼顾。2021 年公司以自有资金收购江西万弘高新技术材料有限公司 股权，增加废旧磁性材料年处理产能 6000 吨，及时扩张业务规模以满足客户需求；同时万弘高新在生产工艺、 产品结构等方面与鑫泰科技相似，公司在收购江西万弘后得以实现技术、管理及销售协同，鑫泰科技将委派具 备行业丰富经验的管理人负责江西万弘的经验管理，将掌握的先进工艺技术应用到江西万弘，并集合鑫泰科技、 吉水金诚以及万弘高新的产能，由鑫泰科技统一对外商务谈判，提高市场占有率及议价能力。
原料端方面，公司联合中国南方稀土集团有限公司，投资设立了控股子公司赣州华卓再生资源回收利用有 限公司，共同在赣州市龙南经济技术开发区内兴建年处理 6.8 万吨（折 REO 约 1.5~1.7 万吨）磁材废料综合利 用项目，占全国回收料总产能（15 万吨/年）的 45%，项目投产后将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来 源，且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协同。该项目于 2021 年初开始建设，2022 年 3 月建 成并点火烘炉，5 月投料试产，7 月竣工；根据龙南市人民政府政务公开，该项目占地 69.22 亩，总投资 5.5 亿 元，项目计划 2025 年达产，争取 2023 年 12 月底提前达产。达产后年产值 130 亿元以上，年纳税超 8 亿元 以上，亩均产值近 2 亿元，亩均纳税超千万元。具备磁材废料供应方面保障后，公司有望继续在稀土回收业务 上增产扩能，未来公司龙头地位有望持续加强。
赣州华卓项目采用智能配料、多层炉焙烧、余热利用、立磨制粉、均质化组批、自动包装生产流程。项目 具有节能、环保、自动化等优势：（1）节能：可利用余热年产蒸汽 18 万吨，年减排二氧化碳达 1.2 万吨，节约 2.6 万吨标煤；（2）环保：生产用水循环使用、无废渣排放；（3）自动化：除巡视人员外，其余人员均在中控室 数字化操控，可控制炉内温度及氧化气氛从而实现产品的高氧化率。
率先布局，抢占行业先机。原料端方面，公司与南方稀土投资设立了控股子公司赣州华卓（磁材废料年处 理量 6 万吨，45%权益，现已投产），目前产能利用率 50%，2023 年有望达产将占据稀土回收市场份额的 40%， 项目将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来源，且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协 同。分离端，公司先后收购鑫泰科技以及江西万弘，现拥有 1.58 万吨废旧磁材加工能力，2023 年下半年有望拥 有 4.38 万吨废旧磁材加工能力，对应稀土氧化物分离产能从 4000 吨扩张至 1.1 万吨，CAGR 超过 60%。同时， 华宏科技深耕稀土回收多年，从成本控制、细节管理以及工艺技术的匹配各个环节，终体现为华宏收率高达 97%，高于行业平均收率 93%-95%。新进入者，需要面对在原材料保障、成本控制（价格倒挂）、收率保障等多 层次竞争，进入壁垒较高。
中国拥有全套稀土冶炼分离技术，垄断冶炼分离产能超 90%。由于稀土元素的化学性质极为相似，稀 土的提纯分离难度极高。中国凭借全套垄断的稀土分离冶炼技术，且分离纯度更高、产量更高、成本更低，目 前国内已垄断冶炼分离产能超 90%；国外稀土冶炼分离产能主要集中在美国 MP Materials 稀土矿以及澳洲 Lynas Rare Earths 稀土矿（其中仅 Lynas 冶炼分离产业链较为完整），大部分海外稀土矿需进入我国的冶炼分离 系统中才能分离成氧化物。中国凭借自身先进的稀土冶炼分离工艺及完整的稀土产业链，掌握了稀土市场 的定价权。
成功进入苹果产业链，再生稀土产品ESG属性凸显
成功进入苹果产业链，2022 年供应氧化镨钕 600 吨。2022 年 1 月 12 日，公司发布公告称，子公司鑫泰科 技作为美国苹果公司合格供应商，与美国苹果公司授权采购商赣州科力稀土新材料有限公司签订长期供货协议， 根据协议要求，2022 年 1~12 月，鑫泰科技承诺给赣州科力提供 回收料生产的且经过美国苹果公司指定认 证公司认证通过的氧化镨钕产品，月度供应量 50 吨。
取得苹果供应商资格，公司稀土产品 ESG 属性凸显。2019 年 10 月开始，鑫泰科技与美国苹果公司进行前 期合作沟通，先后通过美国苹果公司产品性能、环保、、社会责任等验证、审核和评价，取得供应商资格。 从前期合作沟通到签署长期供货协议共经历 2 年有余，公司终成功取得苹果供应商资格，充分体现出公司稀 土产品 ESG 属性。
原材料 ESG 属性已成为国内外制造业企业供应商选择的重要考量因素。近年来，伴随可持续发展理念深入 人心和“碳中和”战略持续推进，国内外资本市场对 ESG（环境、社会和治理）的关注程度日益升温。国内外 企业特别是头部上市公司积极强化践行 ESG 理念，围绕 ESG 的投资、对自身产品原材料 ESG 属性的考量等已 成为大势所趋；2021 年，苹果产品所使用的所有材料中，有近 20%是再生材料，其中 Apple 产品所使用的全部 铝金属材料中，有 59%来自再生资源。
苹果 2021 年生产的产品还包括：45%的认证再生稀土元素；30%的认证 再生锡，所有新款 iPhone、iPad、AirPods 和 Mac 设备的主板焊料均采用了 再生锡；13%的认证再生钴， 用于制造 iPhone 的电池；认证再生金，在主板电镀及 iPhone 13 和 iPhone 13 Pro 的前置及后置摄像头的金 属线中使用。如特斯拉与钴溯源项目 Re|Source 共同合作推动对钴金属的溯源及负责任采购（2019 年洛阳钼业 与欧亚资源集团、嘉能可一同发起了钴溯源项目 Re|Source，旨在通过区块链技术推动对钴的溯源及负责任采购， 所有的钴从开采、加工到应用于终端产品的全过程均采用了可持续的生产方式）等便充分体现出头部厂商 对于自身产品道德风险等瑕疵的规避倾向。
除苹果外，公司与包钢稀土、南方稀土、五矿稀土等头部企业同样建立合作关系。自 2020 年起，公司陆续 与南方稀土、五矿稀土、包钢稀土等头部稀土企业签署长期供货协议；根据协议披露，我们测算公司 2021 年向 上述企业供应稀土氧化物约 2626 吨，公司 2022 年在手订单约 2510 吨。
再生资源加工设备及运营业务再生资源加工设备：废钢铁产业新兴设备需求+大型化进程推动售价提升
废钢加工设备龙头地位稳固，收入快速增长。2021 年公司再生资源加工设备业务实现营业收入 14.76 亿元， 同比增长 58.94%。公司是国内领先的再生资源加工装备专业制造商，组织完成了国内第一台拥有自主知识产权 的废钢破碎生产线的研发、生产，打破国外的技术垄断。据中国废钢铁应用协会统计，公司生产的废钢循环利 用设备已连续多年营收位居国内第一。而在“碳中和”的大背景下，废钢资源的应用及进口的放开有带动国 内废钢加工设备需求，公司紧握市场机遇，2021 年再生资源加工设备业务快速增长，废钢加工设备营收规模已 与竞争对手拉开差距，竞争格局改善。
内循环为主阶段下废钢回收利用成为重要资源保障，再生资源加工设备制造业迎巨大发展机遇。根据工信 部研究编制的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，我国提出了多项 2025 年资源保障目 标，其中铁、锰、铬等矿石资源保障能力应显著增强，其中铁金属国内自给率达到 45%以上。我国是大 的钢铁生产和消费大国，同时也是大的铁矿石进口国和消费国，据统计局数据，近十年来我国铁矿 石对外依存度高达 80%以上。铁元素自给包括国产铁矿石、国产废钢两大类资源，而受制于国内铁矿品位低、 品质差、开采成本高、产能投资建设少等原因，预计到 2025 年国内铁矿供给无法大幅释放增量，我国铁矿石中 长期依然还将高度依赖进口，因此废钢铁将成为提升铁金属自给率的重要支撑点。
废钢是现代钢铁工业可以大量替代铁矿石的铁素资源。充分利用废钢资源，既可以很大程度上缓解因 极高的铁矿石对外依存度给产业带来的隐患，又可以节约煤炭资源消耗，降低二氧化碳、固体废弃物等污 染物的排放，真正使钢铁工业实现绿色、低碳化发展。根据国际回收局（BIR）数据显示，2020 年重点国 家和地区的废钢产量接近 5 亿吨，其中中国的废钢产量约 2.2 亿吨，为大废钢产出国。
2020 年废钢 比平均约 37%，其中废钢比高的为土耳其，废钢比接近 85%，美国、欧盟废钢比也较高，在 50%以上，中国 废钢比较低，仅约 21.7%，远低于国际平均水平，为满足铁金属自给率，增加废钢应用是我国钢铁产业的大势 所趋。我国在过去快速发展的工业化进程中，在城市建设和耐用品消费上积蓄了大量钢材资源，随着我国经济 进入内循环为主的阶段，汽车和家电耐用品消费迎来加快更新淘汰，废钢铁资源总量将不断增加。根据中国废 钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在 2025 年、2030 年、2035 年分别达到 2.9 亿吨、3.4 亿吨、3.9 亿吨，可 见的废钢消费需求将拉动再生资源加工设备制造业以及下游废钢加工业务的快速发展。
设备大型化进程，高端市场需求旺盛。废钢加工设备主要包括液压金属打包机、鳄鱼式剪断机、龙门 式液压废钢剪断机、金属屑压块机等，从事相关产品生产的大部分企业只能生产中小型废钢加工设备，其技术 门槛相对较低，另一方面此前下游废钢回收加工行业集中度较低，购买设备多为小型设备，终端需求和生产能 力较小，废钢加工设备市场处于供应过剩状态。近年来随着行业发展，废钢加工毛利收窄，下游加工企业将扩 大规模增加盈利能力作为发展方向，下游行业生产规模提升以及兼并集中化的趋势日益显著，大型设备处理能 力、加工率、单位成本等方面的显著优势使得大型设备需求旺盛。在大型液压废钢剪断机和液压金属打包机 等高端市场上，行业将在较长时期内呈现供不应求的态势。
公司作为龙头企业是少数具备规模化生产液压金属打包机、液压龙门剪切机等高端大型设备的制造商，公 司在核心技术、生产工艺、质量控制等方面存在优势。设备大型化进程下，公司根据市场需求逐渐由小型设备 转向大型设备销售，受此影响公司生产、销售设备台数有所下降，但单台设备售价提升。其中 2020 年受疫 情和原材料钢材价格上涨，公司为企业正常运转且帮助下游中小企业尽快复工，适当调低了产品价格导致 毛利率也呈小幅下降。2021 年随着业务规模恢复正常，公司制定了积极调价的政策，收入与毛利率迅速回升。
扩张产能牢牢把握大型设备市场快速发展机遇期。公司拟发行可转债募集资金 10,500 万元用于“大型智能 化再生金属原料处理装备扩能项目”，建设智能化装备生产车间，扩大大型液压废钢剪断机和液压金属打包机以 及报废汽车拆解成套装备等产品的产能，项目建设期 9 个月。截至 2022 年 3 月 31 日，该募投项目相关产品的 在手订单金额达到 4.35 亿元，占募投项目达产时预测年收入 2.8 亿元的 155.41%，同时该项目预计于建成后的 第 2 年达产，产能可分阶段释放。扩能项目将扩大公司大型设备生产规模，帮助公司抓住市场份额提升的发展 机遇，进一步满足高端化市场需求。
再生资源运营：预计北京华宏投产后或将与稀土回收部形成良好协同
公司再生资源运营业务主要包括报废汽车回收利用和废钢加工贸易两部分，其中： （1）报废汽车回收利用业务：主要由子公司北京华宏开展，其拥有军队退役装备报废资质。公司目前已形 成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链； 公司目前正规划打造报废机动车拆解示范基地，项目总投资 2 亿元，占地 70 亩，预计将于 2022 下半年投产；
（2）废钢加工及贸易业务：子公司东海华宏和迁安聚力两大废钢加工配送基地，通过对回收的社会废钢进 行分拣、破碎、去杂、打包等专业化处理，能够直接为钢厂提供优质废钢炉料；其中，东海华宏位于国内主要 报废汽车集散地——东海县桃林镇，当地拥有丰富的报废机动车资源，目前公司正积极推进报废机动车拆解资 质申请； 预计伴随北京华宏报废机动车拆解示范基地投产及东海华宏成功获得报废机动车拆解资质，公司报废机动 车拆解产能将进一步提升；通过拆解报废机动车中含钕铁硼磁材机电设备，预计公司钕铁硼拆解废料供给量将 进一步增加，届时再生资源运营业务将与稀土回收业务形成良好协同。
电梯部件业务客户优势奠定发展基础，稳定需求稳健盈利。2021 年公司电梯零部件业务实现营业收入 8.99 亿元，同 比增长 24%。公司通过全资子公司江苏威尔曼科技有限公司开展电梯信号系统和部件业务，公司凭借多年 深耕电梯信号系统、门系统和其他电梯精密零部件，积累了市场口碑、模块化技术及平台化产品、行业定制化 经验等综合优势，与迅达、通力、日立、蒂森、上海三菱等世界一线整梯品牌建立了战略合作关系，成为迅达 的合作伙伴，已融入电梯厂商的供应体系。2021 年，威尔曼分别获得了通力供应商、迅达中国 佳供应商、迅达美国佳质量奖等客户奖项。
收入增长率方面，2019 年公司电梯零部件业务收入增长率较同业上市公司高，2020 年收入增长率较低，2021 年收入增长率较上期大幅增长，但仍低于可比公司对应业务的平均值；毛利率方面，公司电梯零部件业务毛利 率总体高于可比公司毛利率水平。威尔曼定位服务于国际一线电梯生产企业，开辟新客户、进入客户的供应商 名录周期较长，威尔曼与主要客户合作稳定、逐年深入，业务收入稳步上升，同时由于主要下游客户为欧美系 电梯厂商，且大部分产品为非标定制化，故毛利率相对可比上市公司略高。
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