1 公司简介：中国领先的皮鞋品牌运营商
1.1 公司简介
奥康国际成立于1988年，是中国知名的皮鞋品牌运营商和零售商。经过30多年的发展，已成为中国大的民营制鞋企业之一。
1998年，公司率先由批发代理模式转变为连锁经营模式。2007年与奥运会合作，成为北京奥运会皮革制品供应商。2012年在A股市场成功上市。
目前，公司拥有奥康、康龙两大自主品牌，代理国际鞋履品牌、Puma，并与国际体育用品零售巨头一动体育达成战略合作。2020年，公司将与阿里巴巴达成新零售战略合作。2021年，公司携手君知咨询，定位“更舒适的男士皮鞋”，正式开启品牌升级转型之路。
1.2 收入结构
公司主要从事皮鞋、皮具的研发、生产、零售和分销。主要产品包括商务正装鞋、休闲鞋和皮革配件。
公司自成立以来收入快速增长。但随着国内鞋类市场需求放缓，同档次产品差异化程度不高，市场竞争加剧。公司2016-2020年收入CAGR达到-4.2%。2021年前三季度，受益于鞋服行业消费回暖和消费者对国产品牌认知度的提升，公司实现营收21.43亿元，同比增长37.0%。
从品类来看，公司男鞋占比较高，维持在60%左右的水平。2021年上半年男士鞋品牌排行榜，公司男鞋、女鞋、皮具收入占比分别为59.1%、33.7%、7.2%。由于公司定位为“更舒适的男士皮鞋”，未来将把资源重点放在男士皮鞋上。
公司实行以“奥康”品牌为主，“康龙”、“”（代理）、“Puma”（代理）等品牌为辅的多品牌经营模式，其中奥康品牌占比较大的收入。
各品牌营收数据显示，2021年前三季度，奥康、康龙、斯凯奇品牌营收占比分别为63.5%、12.5%、11.2%。随着2021年公司与君知咨询的合作，未来将专注于奥康品牌的发展。
公司采用以“直销+分销”为主，团购、出口、网络销售为辅的销售模式。
其中，团购业务包括警用皮鞋、企业劳保皮鞋等。近年来，随着公司关闭率低下的分销门店，直营渠道（包括直营门店、团购和网购）逐年增加。
2021年前三季度，直销渠道、分销渠道和出口分别占收入的73.0%、26.4%和0.6%。
公司电子商务业务发展较早，线上业务占比稳步提升。
随着近年来电子商务高速增长的发展趋势，公司较早布局电子商务领域，持续加大电子商务投入，形成了以淘宝、淘宝等第三方平台为基础的多方平台。天猫，以及公司官网、微信小程序、直播。不同形式的在线销售。2021年前三季度，线上销售占比16.7%。
从地区来看，公司主营业务集中在东南、华东、华中地区。2021年上半年，东南、华东、华中收入合计占比过半，占比分别为44.1%、19.3%、18.8%。
1.3 股权结构
公司股权相对集中，王振涛先生为实际控制人。
截至2021年9月30日，王振涛先生直接持股15.10%，其子（构成一致行动关系）通过奥康投资间接持股27.73%，合计持股42.83%。其弟王金全持股4.98%。2018年，公司股东奥康投资、王辰分别与向金玉、徐永坤（两人均为温州大民营企业青山控股成员）签署股权转让协议，转让合计14.98%股权。每股价格为10.4元。6.25亿。
2021年，公司将启动公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工持股计划，并设立相应的考核指标。所涉股份将占公司总股本的4.54%，转让价格为5元/股，约占公司回购股份的50%，平均股价为10.61元/股，占47.13%。
1.4 管理团队
公司管理层稳健一致，董事长积极履行社会责任。
董事长王振涛先生现任浙江省政协常委、温州市政协副主席、浙江省工商联副主席、浙江省工商联主席。温州市工商联．迄今为止，已累计向社会捐款近2亿元，有中国慈善大使的美誉。
王振涛先生之子王辰，现任公司董事、副总裁，负责公司电子商务业务。公司重视高端人才的引进和培养。早在2007年，奥康大学就成立了，每年投入1000万元以上，聘请国内外知名管理专家、大学教授担任培训讲师；2020年发布“百万年薪、亿元激励”的求才令，重金聘请新零售运营中心总监、鞋业研究院院长、用户研究中心等重要中高层管理岗位。
2 男装皮鞋行业：进入成熟阶段，高度碎片化、差异化格局
2.1 男装皮鞋行业高度分散，呈现多层次竞争格局
我国男鞋市场规模超过1500亿元，并在疫情前保持中等个位数增长。
欧睿数据显示，2014-2019年我国男鞋市场规模CAGR达5.9%。2020年受新冠疫情影响，男鞋市场规模回落，同比下降1521.9亿元，增长8.0%。其中，与其他鞋类相比，皮鞋具有工作、社交等特定的使用场景。
近年来，随着休闲运动风潮升温，消费者追求舒适、时尚、个性化的产品。运动鞋和休闲鞋需求的增加在一定程度上影响了传统皮鞋。
中国鞋业呈现产业集群发展，温州市大力扶持龙头优势企业。
广东、浙江、福建是我国鞋主的产区，但发展方向不同。
福建泉州、晋江以运动鞋为主，聚集了安踏、特步、361度等一批领先的运动品牌；浙江温州、台州以皮鞋生产为主，奥康、红蜻蜓、康奈等国内知名品牌均位于此地；广东 广州和东莞以女鞋为，同时聚集了多个世界鞋类品牌，具有强大的品牌优势和技术优势。然而，近年来广州的产业重心发生了转移。
温州市政府大力扶持鞋革产业，重塑鞋业特色优势制造业，着力发展高端鞋业，成立温州鞋革产业联盟和鞋革产业研究院，提供土地、能源、环境指标重点项目。金融要素保障等支持，推动温州从“中国鞋都”跃升为“世界鞋都”。
男装皮鞋行业高度分散，近年本土品牌的市场份额下滑。
近年来，中国男鞋皮鞋品牌在男鞋行业的市场份额有所缩水。2011-2020年，CR5占比从7.3%下降到5.1%，CR10占比从10.1%下降到6.9%。尤其是奥康、红蜻蜓、森达等为代表的国产品牌市场份额下滑较快。
整体来看，皮鞋行业龙头品牌的市场份额较小。2020年，奥康、ECCO、红蜻蜓、康奈等皮鞋龙头品牌在男鞋行业的市场份额仅为1.3%、1.3%、1.0%、1.0%。%。
质量和舒适度是影响购买决策的重要因素。
目前，主要皮鞋消费者的基本消费需求得到满足。在诸多因素中，消费者更看重皮鞋的品质、舒适度、时尚感和品牌。对于男性来说，皮鞋的价值高于其他鞋子，刚性需求的属性更加，会更加注重舒适度、品牌等方面。
国内皮鞋市场整体呈现多层次竞争格局，价格段存在差距。
皮鞋行业高端市场容量较小，主要被国际品牌占据。渠道布局以传统中高端百货为主，消费者更看重品牌、款式、工艺。中端市场容量大，竞争主要集中在国内知名鞋企。产品同质化严重，消费者对价格敏感。
据各男装皮鞋品牌天猫旗舰店数据统计，国内品牌奥康、红蜻蜓畅销前10款均价在200元左右，而国际畅销款均价在200元左右。牌子和Geox是800多元。高端市场和高端市场之间存在一定的价格差距。
2.2 本土品牌面临发展瓶颈，国货崛起助力本土品牌突围
近年来，中国本土皮鞋品牌的发展面临瓶颈，主要有以下几个方面：
一是产品缺乏设计感，同质化竞争激烈。目前，国内皮鞋行业已进入成熟期，中低端市场同质化竞争加剧，价格战成为常态。企业为降低成本，皮鞋在材质、工艺等方面与国际品牌存在差距。
二是品牌形象老化，脱离年轻消费群体。
奥康、红蜻蜓、蜘蛛王等本土龙头品牌大多创立于1990年代，随着中国改革开放后的经济繁荣而崛起。他们在40岁以上的消费者中有较大的品牌认知度，但对于年轻消费群体的吸引力和影响力较弱。
三是定位不明确。
除了皮鞋，本土男装皮鞋品牌还尝试做休闲鞋和运动鞋，试图在运动休闲鞋市场分一杯羹。但由于缺乏运动品牌内涵和技术，跨品类果不佳，也会造成品牌定位不明确。四是渠道老化严重。
本土品牌的渠道仍以街边小店和传统百货店为主。但在购物中心和电商兴起的冲击下，客流大量流失，难以触及消费能力强的年轻人。虽然一些本土品牌渠道逐渐向商场拓展，但其品牌定位和产品设计往往难以适应商场。
国货消费升温，本土品牌有望加速发展。
近年来，随着我国经济实力的不断增强和国际地位的提升，国民对中华文化的信心增强，本土品牌产品力逐渐增强，消费者对国货的关注度和认可度不断提升。逐渐增加。
百度搜索大数据显示，过去五年，中国品牌的搜索热度占品牌总热度的比例从45%上升到75%。.
本土运动鞋服的市场份额正在上升。
近年来，安踏、李宁等本土运动品牌，波司登、森马等本土服装品牌率先发力。借国货新崛起之势，市场占有率逐年上升，品牌潜力和产品力提升。优质国货的代表。
消费者更愿意支持民族品牌，对国货的认可度更高。作为本土男鞋皮鞋领军品牌，奥康转型升级后，有望受益于国货消费的上升。
3 五维同频共振，开启战略升级空间
3.1 品牌：以奥康品牌为核心，定位为“更舒适男皮鞋”的领先皮鞋品牌，品牌价值高。
作为中国皮鞋行业的领跑者，公司在消费者中享有盛誉，连续多年入选中国品牌价值100强榜单（瑞奇排名信息集团与北京资产联合发布）评估有限公司），2019年品牌价值高达213亿元，2021年位列第67位，是上榜的皮鞋品牌。
2021年，聘请君致公司提供战略咨询服务，正式开启品牌升级转型之路。
公司定位明确，以奥康品牌为核心，以“更舒适的男士皮鞋”为目标，瞄准1-3线城市35岁以下的年轻人，致力于解决男士皮鞋痛点鞋子“打磨、打顶、硬皮、不漏气”。对于其他品牌，公司未来将逐步剥离或转向线上渠道。
3.2 产品：秉承“工匠精神”，紧扣“舒适”主题推出新品系列
实施聚焦战略。公司以皮鞋类为主，减少休闲类和运动类类，同时精简皮具等产品。通过精简核心门店SKU数量，减少门店规模化布局，公司库存管理水平将得到显着提升。坚持“工匠精神”，注重制鞋技术的研发。
公司始终秉承精益求精的“工匠精神”，严把产品质量和生产工艺关。2016年启动“产品4.0”发展计划，面向公开招募优质供应商，并与鞋类质量监督检验中心达成签约协议。建立第三方评估体系，打造“智能工厂”。
公司还注重所选皮鞋的面料和制鞋工艺，产品更轻、更柔软、更具功能性。
公司积累了超过300万足模数据，深入分析中国人脚的特点，做出更适合中国人脚的皮鞋。而早在2008年，奥康鞋业技术研究院成立，获得研发专利166项，主持或参与制定国际标准2项，标准5项，行业标准7项。
公司在皮鞋领域的生产和工艺积累得到了消费者的认可，先后荣获“中国皮具领军鞋王”、“中国产品”、“中国质量奖提名奖”等荣誉。
针对皮鞋痛点，推出四大新品系列。
针对传统男士皮鞋“磨脚、顶脚、硬皮、不透气”等痛点，公司将在2021年针对经常上班、站立或行走的男士推出四大新品系列，推出四大新产品系列——微空调系列和呼吸系列、万步系列、云朵系列。
全新系列产品紧扣“舒适”主题，搭载黑科技。通过整合头部优质供应链，聚焦核心鞋楦造型，严选优质材料，充分满足客户需求，为消费者带来舒适。，透气，赤脚般的体验。同时，新品价格区间为600-1200元，拉宽了原有产品价格区间，表明公司已从同质化竞争转向差异化竞争。
发布跨界联名产品，吸引年轻消费者。
近年来，公司注重品牌的时尚年轻化男士鞋品牌排行榜，加大与国潮元素和拥有广泛粉丝群体的知名IP的碰撞。
公司携手中央电视台《时尚达人》故宫秀、人民日报联合推出“70与潮”纪念鞋，深化国货精品品牌形象。
同时，与神奇宝贝、《漫威》等拥有广泛粉丝基础的知名IP发布跨界联名产品，打破次元壁垒，吸引年轻消费者，一改原有“老品牌”形象。
3.3渠道：线下重塑品牌形象，线上布局直播电商
3.3.1 线下：打造全新终端形象，布局商城渠道
优化店铺形象，推出全新战略形象店铺2.0版本。2021年10月24日，全国旗舰店在宁波开明大街盛大开业。旗舰店特邀法国知名空间设计师倾力打造。设计不拘一格，打破传统布局，结合奥康品牌“舒适”的特点，在空间设计、视觉体验、业态品类等方面融入时下潮流元素，打造沉浸式购物体验。
优化门店结构，进驻商场。
近年来，公司坚持“大店战略”，对面积小、形象差、率低的门店进行整合关闭，着力提升单店率。2016年至2021年前三季度，奥康品牌经销店净减543家，直营店净减64家，终端运营能力逐步提升。公司将继续对原有门店进行改造升级，淘汰低门店，以旗舰店为成功典范，加速进军商场等高端渠道。未来新店计划将主要集中在购物中心。
3.3.2 线上：拥抱直播经济
借力网红经济，布局线上直播。
早在2017年，公司就提前谋划，加入“线上直播”行列，探索“实体+直播”电商新模式，加速企业向线上转型。2020年5月，公司与瑞丽达成战略合作。双方将交换资源。公司10000名导购与瑞丽的网红、超模将组成主播矩阵，尝试电商新模式。
2021年9月，奥康科技在杭州成立，与9家MCN机构签署战略合作协议，配备9个各具特色的专业直播间和1个直播间，发力“云营销”。
携手阿里巴巴，打造本土化新零售业态。为把握数字时代新趋势，进一步提升品牌形象和数字门店时尚度，2020年，公司携手阿里巴巴正式入驻阿里同城购物平台，推出“云商城”，并为客户增加淘宝、支付宝等本地化入口。
同城购物和数字门店的推出，让奥康获得了本地化流量，可以实现当天发货，上午下单，下午收货。
3.4 营销：加速品牌年轻化，挖掘用户标签营销
继续开展品牌推广，提升品牌影响力。2014年起，公司通过聘请金秀贤为品牌代言人、赞助温州马拉松、与中央电视台《品牌节目》合作赞助《星光大道》栏目，提升品牌影响力和知名度。
近年来，打造“618年中购物狂欢IP”、“11.11脱单成双”等系列活动，布局微信、微博、抖音等自媒体矩阵，加大线上营销力度投资。
同时，围绕“防滑鞋”、“漫威”等产品系列开展线上线下推广，提升品牌知名度，促进品牌年轻化。
完善会员管理，推出客户数据平台。
公司自2016年启动会员管理改革以来，持续将会员转化运营作为重点突破口，将线上流量、门店流量、社交流量吸引的会员聚合到品牌自有的私域流量池中，提供会员凭新品优惠券、俱乐部、会员免费送货、积分兑换等私人专属礼品，加强会员对品牌的粘性和忠诚度。
借助数字化转型，公司推出客户数据平台，结合会员历史订单和平台行为数据的综合分析，实现消费者洞察，形成人群画像标签库，为会员提供个性化的营销策略。
3.5 供应链：建立高、快速反应的供应链体系
建立高、快速反应的供应链体系。公司合理安排自产和外购比例，提高补单灵活性和缩短补货周期，力求更快响应市场变化，捕捉消费者喜好。同时，通过整合供应商资源、机器换代、信息化改造、流程优化，提高生产率，提升产品质量，保持成本优势。建立了中国鞋业第一个智能运营中心。
2017年，奥康国际华东智能运营中心正式启用，投资3.8亿元。历时4年建成，为中国鞋业之首。智慧物流基地主要承担华东地区区域配送中心和门店快递点的配送服务。从入库、补货、拣货、配送到出库，实现全流程智能化，具备每天处理5个以上电商订单的能力。10,000个订单的容量，大日交货量超过300,000双。
同时，其辐射区域部分消费者可享受半日达服务，二级市场“次日达”。推动皮鞋行业数字化转型探索智能制造。近年来，公司致力于皮鞋行业智能制造和“两化深度融合”的探索与实践，抢抓数字经济时代新机遇，大力推进“智能”转型升级的企业。
2017年以来，公司智能工厂实施“机器换人”战略，不断引入前沿3D设计，研发数控设备，以科技提升时间率，以智能制造提升人。以裁剪车间的自动裁剪切割机为例，它可以自动完成扫描、排版、裁剪等工作，一次性提高裁剪生产率35%。2021年，公司荣获温州市首批“美工厂”称号。
4 与君致达成战略合作，拉开转型升级大幕
2021年，公司根据企业发展需要，聘请骏智公司提供2021-2024年战略咨询服务。骏智是一家致力于帮助企业赢得竞争的中国战略咨询公司。打造原创战略服务体系，成功助力飞鹤乳业、波司登羽绒服、雅迪控股、良品百货、竹叶青峨眉高山绿茶等数十家行业龙头，3家企业实现成长，助力5家企业突破10强亿营收，荣获咨询行业“2019康斯坦丁奖”银奖。君之具有丰富的民族品牌咨询经验。
君知咨询善于挖掘中国本土品牌的内在价值，并据此制定战略方向。比如为波司登制定“畅销羽绒服专家”、飞鹤品牌“更适合中国宝宝的奶粉”、雅迪“更高端电动车”等战略方向，契合品牌，提升消费者对品牌的认知，成功助力波司登、飞鹤等品牌实现营收破百亿。
值得注意的是，该公司在纺织服装行业拥有丰富的咨询经验，曾为波司登、九牧网、梦洁家纺、韩都服饰等多家企业提供战略咨询。
奥康与君致达成战略合作，将在品牌、产品、渠道等多维度发力。
君知咨询融合中西经典管理理论，基于上百家企业的实战研发，打造君知竞争战略体系，提供实战咨询，帮助企业高引入战略、稳定运营、动态应对竞争。
奥康与君致共同制定了未来十年的战略目标和未来三年的快速增长计划。奥康以“更舒适的男士皮鞋”为核心战略，致力于解决男性顾客穿着皮鞋的“磨脚、顶脚、硬皮、不透气”问题。痛点，打造满足消费者对舒适、时尚、科技品质要求的全新产品。目前，新一代终端旗舰店和四大年度新品系列已经上线。
5 财务分析
公司综合毛利率较为稳定。
2016年至2019年，公司综合毛利率介于35%至37%之间，受市场环境因素影响略有下降。2020年起，公司将按照新收入准则按照毛利率核算商城等模式的收入，导致毛利率有较大增长。
品牌方面，公司旗下奥康、康龙品牌毛利率相对较高。2021年前三季度，奥康品牌毛利率为41.8%，康龙品牌毛利率为49.0%。
渠道方面，2016-2020年线上毛利率呈下降趋势，2020年从44.5%下降到32.8%，2021年前三季度出现回升；线下毛利率区间为35%-36%，2021年前三季度为42.7%。
公司销售费用率有所上升，其他费用率相对稳定。
公司销售费用率呈上升趋势，由2015年的12.5%上升至2019年的16.8%。2020年销售费用率上升主要是公司执行新收入准则所致。输入服务费。其余费用近年来保持稳定。其中，2021年前三季度管理费用率和研发费用率分别为9.5%和1.4%。
归属于母公司的净利润：
公司归属于母公司的净利润自2015年以来有所下降，主要是由于公司收入下降和费用增加所致。其中，2019年，因公司投资跨境电商兰亭集事增持股份，稀释公司股权，计提长期准备10,000万元。股权投资减值准备；受疫情影响，2020年归属于母公司净利润的恢复空间有限。
2021年前三季度，公司实现归属于母公司净利润0.45亿元，同比增长385.9%，对应归属于母公司净利润率为2.1%。
6 盈利预测及报告摘要
6.1 盈利预测
我国男装皮鞋行业高度分散，整体呈现多层次竞争格局，中端市场与高端市场在价格区间存在差距。公司与骏之强强联手，进行品牌转型升级，品牌定位为“更舒适的男士皮鞋”，有望在新国货运动的风口中崛起。
基于此，我们对公司的盈利能力做出如下假设：
收入：
由于公司未来聚焦奥康品牌，我们预计2021-2023年奥康品牌平均门店增速为15%/20%/20%，奥康门店同比变化为-114/+250/+380，预计收入增长分别为10.3%/30.2%/38.0%。
康龙品牌突出时尚休闲，主要针对年轻消费群体，但未来会逐步转向线上。预计2021-2023年收入增速分别为-2.6%/-3.7%/-4.9%。
其代理的运动鞋品牌和Puma将继续保持稳定增长，预计2021-2023年品牌的收入增速分别为18.0%/15.0%/15.0%。
预计皮具收入增速分别为9.0%/5.0%/5.0%。综上所述，我们预计公司2021-2023年收入增速分别为8.8%/21.2%/27.6%。
毛利率：随着奥康品牌潜力的提升，产品价格的提升，以及新产品系列的逐步推广，未来毛利率有望继续提升。我们预计2021-2023年奥康品牌毛利率分别为42.0%/44.0%/46.0%。公司整体毛利率分别为41.4%/42.4%/44.0%。
费用率：我们认为公司的管理费用率和研发费用率将保持稳定；销售费用率将随着品牌升级过程中营销推广费用的增加而增加。
我们预计公司2021-2023年销售费用率分别为27.2%/28.0%/28.5%，管理费用率为10.0%/9.4%/8.7%，研发费用率为1.4%/1.4%/1.4% .
6.2 报告概要
我们预计公司2021-2023年实现营收29.8亿元、36.1亿元、46.1亿元，同比增速分别为8.8%、21.2%、27.6%；归母净利润0.5、1.0、1.8亿元，同比增长75.9%。104.7%、79.4%。
由于公司在品牌升级方面投入较大，我们选择P/S估值法。公司当前股价对应的 2022 年市盈率为 0.98 倍，低于可比公司 1.77 倍的平均水平。
7 风险提示
新冠疫情反复爆发的风险：
目前，我国疫情总体平稳，但疫情反复风险依然存在，可能对公司线下零售业务产生不利影响。
市场需求变化的风险：
随着时间的推移和积累，目标年龄段也在不断变化。消费者追求舒适、时尚和个性化的产品，公司发布的新产品系列可能存在不符合市场预期的风险。
品牌升级果不如预期：
公司聘请骏智提供未来三年的战略咨询服务，可能存在品牌升级、门店率提升、门店扩张达不到预期的风险。
V老范评论道：
